EJEMPLO
La empresa XYZ tiene que elegir una de dos inversiones A o B.
La siguiente tabla muestra las EPS que se espera que cada inversión tenga durante sus tres años de vida.
UTILIDADES POR ACCION (EPS)
INVERSION AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 TOTAL AÑO 1, 2 Y 3
A $1.40 $1.00 $0.40 $2.80
B $0.60 $1.00 $1.40 $3.00
En términos del objetivo de MAXIMIZACION de utilidades, se prefiere “B”, porque produce más utilidades por acción total durante el periodo de 3 años. (EPS DE $3.00 comparado con EPS DE $2.80 DE “A”.
Pero ¿la MAXIMIZACION de utilidades es un objetivo razonable? NO, fracasa por varias razones, ignora:
1) La oportunidad de los rendimientos
2) Los flujos de efectivo disponibles para los accionistas.
3) El riesgo.
1) OPORTUNIDAD. Puesto que la empresa puede ganar un rendimiento sobre los fondos que recibe, es preferible que la recepción de fondos ocurra más temprano que tarde.
A pesar de que las ganancias totales de “A” son menores que las de “B”, “A” proporciona mayores utilidades por acción en el primer año. Los rendimientos mayores en el año 1 se podrían reinvertir para proporcionar mayores ganancias en el futuro.
2) FLUJOS DE EFECTIVO. Las utilidades no necesariamente dan como resultado flujos de efectivo para los accionistas. Los propietarios reciben el flujo de efectivo ya sea en forma de dividendos en efectivo, o de los beneficios por la venta de sus acciones a un precio más alto por acción que el pagado inicialmente. Mayores utilidades por acción no necesariamente significa que el consejo directivo de una empresa votará por incrementar los pagos de dividendos.
Además mayores EPS no necesariamente se traducen en un precio accionario más alto. A veces las empresas tienen aumentos en sus ganancias sin que haya ningún cambio favorable en correspondencia con el precio de las acciones. Solo cuando el incremento de las ganancias están acompañadas de flujos de efectivo futuros incrementados, se esperaría un precio accionario más alto.
3) RIESGO. La MAXIMIZACION de las utilidades también hace poco caso del riesgo (probabilidad de que los resultados reales sean diferentes de los esperados). Una premisa básica en la administración financiera es que hay una compensación entre el rendimiento (flujo de efectivo) y el riesgo. Rendimiento y riesgo son en realidad los principales determinantes del precio de las acciones, el cual representa la riqueza de los propietarios de la empresa.
El flujo de efectivo y el riesgo afectan el precio de las acciones de manera diferente: un flujo de efectivo más alto se asocia, por lo común, con un precio accionario más alto. Un g más alto tiene de resultar en un precio de las acciones más bajo porque se debe compensar a los accionistas por el riesgo mayor.
En general los accionistas son adversos al riesgo, es decir, prefieren revitar el riesgo. Cuando se implica riesgo, los accionistas esperan ganar tasas más altas de rendimientos sobre inversiones de riesgo más alto y tasas más bajas sobre inversiones el riesgo más bajo. El punto clave es que las diferencias en el riesgo pueden afectar de manera significativa el valor de una inversión.
Puesto que la MAXIMIZACION de las utilidades no consigue los objetivos de la empresa, no debería ser el objetivo del administrador financiero.
MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS
El objetivo de la empresa y, por consiguiente, el de todos los administradores y empleados, es MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS PROPIETARIOS para quienes se está trabajando.
La riqueza de los propietarios corporativos se mide por el precio de las acciones, que a su vez se basa en la oportunidad de los rendimientos (flujos de efectivo), su magnitud y su riesgo. Al considerar cada alternativa de decisión o acción financiera posible en términos de su impacto sobre el precio de las acciones de la empresa, los administradores financieros solo deben aceptar aquellas acciones que se espera que incrementen el precio de las acciones.
La tabla al final describe este proceso. Puesto que el precio de las acciones representa la riqueza de los propietarios en la empresa, la maximización del precio de las acciones maximizará la riqueza del propietario. Observe que el rendimiento (flujos de efectivo) y el riesgo xon variables de decisión clave de la maximización de la riqueza del propietario.
Es importante reconocer que las utilidades por acción (EPS), puesto que se ven como un indicador de los rendimientos futuros (flujos de efectivo) de la empresa, a menudo parecen afectar el precio de las acciones. Dos temas importantes relacionados con la maximización del precio de las acciones son el VALOR ECONOMICO AGREGADO (VEA Valor Económico Agregado o EVA Economic Value Added) y el enfoque en los agentes relacionados.
